ירידה בקצב הצמיחה בארה"ב והחלטת הריבית של בנק ישראל

נתונים מארה"ב
נתחיל בכך שהחלו להופיע סממנים ראשונים להאטה בקצב הצמיחה בארה"ב. השוק באופן לא מפתיע, הופתע, ושוב נרשמו ירידות לאחר התיקון מתחילת החודש.
אז מה היה לנו שם?
• עדכון כלפי מטה של קצב הצמיחה ברבעון הראשון מ-3% באומדן הקודם ל-2.7% באומדן האחרון. עיקר העדכון הגיע מהצריכה הפרטית שלא מתאוששת בקצב מהיר מספיק על מנת לתמוך בצמיחה ברת קיימא במשק המבוסס על הצרכן הפרטי. לא ממש הוסיפה העובדה כי תהליך חידוש המלאים (שלא צפוי להמשך עוד זמן רב) תרם לצמיחה 1.9% מתוך ה-2.7%.
• מכירות בתים קיימים וחדשים נמוכים משמעותית מהצפי. מעבר לעובדה שמתחילה להצטייר בשוק הנדל"ן תמונה של W, העובדה כי עם תום התמריצים הממשלתיים אין לשוק הנדל"ן יכולת להמשיך לצמוח מקרינה על בטחון המשקיעים לגבי הסקטורים האחרים.
• ברננקי מדבר על קצב צמיחה מתון יותר ועל השפעות אפשריות של הבעיות באירופה על ארה"ב.
קל יהיה לנו לומר "טוב, זה היה ברור" אבל זו לא תהיה האמת. אי הוודאות לגבי היכולת של תוכניות התמרוץ הממשלתיות לתת קיק-סטרט לכלכלה בכלל ולצרכן בפרט גבוהה, בעיקר כיוון שלעולם לא טיפלו במשבר בצורה כזו. כלכלנים רבים טוענים כי השיטה אכן תעבוד ואם לא אז פשוט ימשיכו וירחיבו את תוכניות התמרוץ . אנלוגיה אחת עולה לי בראש:" אם האוטו מניע רק בירידה מקסימום תגיע לים המלח".

הודעת הריבית
כצפוי (ע"י 10 מתוך 18 נסקרים בבלומברג) ובהתאם לתחזית פסגות, הותיר בנק ישראל את הריבית ב-1.5%
לא הרבה השתנה בהודעת הריבית לעומת ההודעה בחודש שעבר. 
העקביות בניסוח ההודעות שמאפיינת את החלטות הריבית בחודשים האחרונים, עולה בקנה אחד עם הניסיון של בנק ישראל לאותת כי תהליך החזרת הריבית לרמה "נורמאלית" הוא דינאמי ולא תלוי בהחלטה ספציפית בחודש זה או אחר.
מה בכל זאת השתנה?
• בנק ישראל לא עמד בפיתוי והרחיב מעט לגבי העובדה כי לפי הערכות הבנק והחזאים, האינפלציה בהסתכלות ל-12 חודשים האחרונים צפויה לחזור במהלך השנה למרכז היעד. זהו עניין טכני הנובע מהמדדים הגבוהים במרץ-אוגוסט 2009 שנבעו בחלקם מהחלטות ממשלתיות. בכל מקרה לאינפלציה בעבר לא צריכה להיות השפעה על החלטת בנק ישראל.
• בנק ישראל הדגיש את העלייה באי הודאות המשק העולמי והשפעתה על ישראל. השפעת ההתפתחויות בעולם נובעת משני ערוצים: הערוץ הריאלי - ירידה בביקושים העולמיים לייצוא הישראלי; וערוץ הריביות העולמי – האטה בתוואי העלאות הריבית בכל העולם מקשה על בנק ישראל להעלות את הריבית מהר יותר.

עוד כמה נתונים בולטים מההודעה:
• קצב הגידול של תקבולי המע"מ ברוטו על הייצור המקומי ממשיך להתמתן – סימן לירידה בביקושים המקומיים.
• ירידת שיעור האבטלה ברביע הראשון ל-7.2% מתבססת על ירידה בשיעור ההשתתפות ולא על עלייה בתעסוקה.
• השכר הריאלי עלה ברבעון הראשון בשיעור שנתי של 5.2% (מה שעלול ליצור לחצים אינפלציוניים).
• צפי לגרעון בשנת 2010 - 4%.
• אמנם אומדן הצמיחה לרבעון הראשון עודכן כלפי מעלה אך האינדיקאטורים העדכניים יותר מלמדים על האטה בקצב הצמיחה במשק.
• ממדד החיפושים של גוגל, המחושב בחטיבת המחקר של בנק ישראל, שעל פיו ההסתברות להתמתנות הביקושים המשיכה לעלות והגיעה לכדי 80%.

תחזיות חזאים וציפיות השוק כפי שנאספו ע"י בנק ישראל:
• תחזיות וציפיות אינפלציה ל-12 החודשים הבאים – 2.6%. ירידה לעומת 2.7% בחודש שעבר.
• תחזיות אינפלציה לשלושת החודשים הקרובים – 1%
• ריבית בעוד שנה על פי ממוצע החזאים – 3%.
• ריבית בעוד שנה על פי ציפיות השוק – 2.4%. ירידה לעומת 2.6% בחודש שעבר. התחזית שלנו קרובה יותר לזו של השוק.

שורה תחתונה (לא ממש שינוי מהחודש הקודם)
זה שהריבית נמוכה מדי זה ברור. הריבית הריאלית בארה"ב עומדת על כ-0% בעוד בישראל היא עומדת על מינוס 1.5%. מצד שני, הגידול באי הודאות והציפיות כי הריביות בארה"ב ואירופה לא יעלו בקרוב (הערכות שלנו: בארה"ב רבעון שני 2011 ואירופה רבעון רביעי 2011) ימשיכו להשפיע על בנק ישראל ויקבעו את תוואי העלאות הריבית גם בישראל. נראה כי הדבר היחיד שיכול להאיץ את קצב העלאות הריבית של בנק ישראל הוא חריגה משמעותית של הציפיות האינפלציוניות מהיעד.
במילים אחרות, מצוין לאג"חים. עקרונית, גם לא רע למניות, אם כי הן סובלות מהנתונים הלא טובים בארה"ב. מגביר את ההסתברות למתאם שלילי בין אפיק האג"ח לאפיק המניות.

אורי גרינפלד, כלכלן בכיר- פסגות בית השקעות
 

Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, "פסגות ניירות ערך בע"מ" ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות ניירות ערך בע"מ קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות ניירות ערך בע"מ החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.