אי הודאות מתגברת בשווקים והחלטת ריבית בארה"ב

אי הודאות מתגברת בשווקים  והחלטת ריבית בארה"ב

מאז אמצע חודש אפריל נמצאים השווקים הפיננסיים תחת אי ודאות שנבעה מהמשבר החוב באירופה בעוד האינדקטורים הכלכליים שהתפרסמו היו טובים עד מצויינים. עם זאת הפרסומים על הפעילות הכלכלית ברחבי העולם הפכו ברבות הימים לטובים-פחות והוסיפו לחששות המשקיעים. ביומיים האחרונים ירדו מדדי המניות בעולם בכ-2% וקטעו כשבועיים של עליות. העליה בחששות המשקיעים הובילה אותם באופן טבע לנכסים האיכותיים כדוגמת האג"ח של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים כשהתשואה עליה ירדה לכדי 3.11% בסיכומו של יום המסחר אתמול.

ריכוז הנתונים שהתפרסמו לאחרונה:

• שוק הנדל"ן למגורים בארה"ב חווה נסיגה משמעותית בפעילות בעקבות סיום תוכנית התמריצים לרוכשי בתים שהסתיימה בסוף חודש אפריל: בחודש מאי מכירות בתים חדשים ירדו ב-33% לשפל הנמוך ביותר שלהם מאז ומעולם; מכירות בתים קיימים (כ-90% מהשוק) ירדו במפתיע ב-2.2% (ציפו לעליה של 6%) והתחלות הבניה ירדו ב-10% לעומת צפי לירידה של כ-3%.
• מזה שלושה שבועות נרשמה עליה מספר התביעות החדשות של דמי אבטלה בארה"ב.
• דשדוש בקצב הגידול של אמצעי הכסף (M1 ) בארה"ב מאז חודש פברואר.
• מדד האמון  בכלכלה של גרמניה, מדד ZEW, הפתיע בירידה של 28.7 ביוני לעומת צפי ל-42.
• מדדי הפעילות באירופה מצביעים על התאוששות מתונה – מדד מנהלי הרכש המשולב באירופה ירד לרמה של 56. מ-56.4 קודם לכן ובעוד מדד אמון העסקים בגרמניה ( IFO) עלה ביוני, היה זה מרכיב הפעילות הקיימת שעלה בעוד מרכיב הציפיות דישדש

הודעת הריבית של הפד

כצפוי הפד הותיר את ריבית הבסיס שלו ברמה של 0.25%. בפד הכירו בהתמתנות הפעילות הכלכלית ובהרעה שחלה בשווקים הפיננסים שנצפו בחודשים האחרונים ובהתאם שינו מעט את המלל שהציגו בהודעה שנתלוותה להחלטת הריבית. הטון המרכזי שעלה מן ההודעה נטה לצד של המשך המדיניות המרחיבה. לדברי הפד העליה בפעילות הכלכלית בארה"ב "נמשכת" לעומת "ממשיכה להתחזק" בהודעה קודמת כשהשיפור בשוק העבודה מתואר עתה כ"הדרגתי". בנוסף, נאמר כי התנאים בשווקים הפיננסים הינם:" פחות תומכים (בפעילות הכלכלית)…בעיקר משקפים את ההתפתחויות בעולם". הנקודה החיובית היחידה בהודעה התייחסה לפעילות בשוק הנדל"ן המסחרי שנצפית עתה כ:"חלשה" לעומת "מתכווצת" בהודעה קודמת. בפד ציינו גם את הירידה שחלה בתקופה האחרונה במחירי הנפט ובסחורות נוספות המוסיפים לבנייתו של לחץ לירידות מחירים. אנו נוסיף כי בסביבה בה  האינפלציה עשוייה לפול קרוב מאוד לרמה של 0% כשבמקביל שיעור האבטלה צפוי לרדת רק באופן מתון והדרגתי אין שום סיבה להעלות את הריבית. יתרה מזו התפוגגות ההשפעה של תוכניות התמרוץ במשק יהוו כהצרה פיסקלית בפועל וככוח התומך בירידת מחירים. 

מדיניות פיסקלית בעולם

בעוד בארה"ב הושג מעין שיווי משקל בקונגרס בין המצדדים בריסון תקציבי לבין אלה הטוענים להגדילו הרי שמחוצה לה המצב שונה. ברחבי העולם ממשלות בעלי נטל חוב ציבורי כבד החלו בצעדים (או לפחות בהצהרות) נמרצים לקראת הקטנתו. ביוון הממשלה קיצצה את הגירעון התקציבי שלה בכ-50% בחמשת החודשים הראשונים של השנה לעומת התקופה המקבילה בשנה קודמת. בבריטניה הוצגה תוכנית חומש להקטנת הגירעון התקציבי מרמה של 11% תוצר כיום לכדי 2.1% ב-2015. עם זאת, הביקורת על בריטניה היא שהיא "מדברת" באופן דרמטי על תוכנית הצנע שלה אך הצעדים המשמעותיים בהצרה התקציבית לא ייעשו בטווח הקצר. לכן עדיין לא ברור האם בכך הבטיחה בריטניה את עצמה מפני הפחתה של דירוג החוב המושלם שלה (AAA).
ביפן הציעה הממשלה תוכנית בת 10 שנים שתביא להקטנת הגירעון התקציבי אך לא פורסמו עדיין הצעדים שיינקטו. מה שכן, החלו בממשלה לטפטף במדיה את האפשרות להעלאת מס הקניה שם (המקביל למע"מ בישראל) כחלק מהריסון התקציבי. דברים אלה מתווספים להודעות שהתפרסמו מוקדם יותר החודש בגרמניה בנוגע לתוכנית צנע בהיקף של 80 מיליארד אירו עד שנת 2014 ובצרפת על קיצוץ תקציב של 45 מיליארד אירו בשלוש השנים הקרובות. הודעות אלה מתפרסמות בשעה שהמדינות הפריפריאליות של אירופה, יוון וספרד בראשן, מופעלת תוכנית צנע כבר עתה.

מסים חדשים מוטלים על הבנקים באירופה

במסגרת ההכנות למפגש מדינות ה-G20  שיער בסוף החודש החלו המדינות החברות במפגש להכין את "סדר היום" שיטיב עם האינטרסיים שלהן. בסוף השבוע האחרון הייתה זו ההכרזה של סין על "הגמשת" משטר שער החליפין שלה והעניקה משב רוח "קצר ומרענן" של אופטימיות לשווקים (נקטע כשהבינו בשווקים שהמהלך יהיה מוגבל). בימים האחרונים התפרסמה יוזמה משותפת של בריטניה, צרפת וגרמניה להטיל עמלות על הבנקים. מטרת המיסוי היא לשקף את הסיכונים שמציבה המערכת הבנקאית לשווקים הפיננסיים ולמתן באופן זה את הסיכוי להיווצרותם של משברים פיננסיים עתידיים. בשלב זה אושר בבריטניה מיסוי של כ-0.04% מההתחייבויות בעלות סיכון גבוהה של הבנקים. מיסוי זה צפוי לייצר הכנסות של כ-2 מיליארד ליש"ט למדינה והוא צפוי לעלות לכדי 0.07% מהתחייבויות בשנתיים הקרובות. בקרב חברות ה-G20  ארה"ב תומכת ביוזמת המיסוי של השלוש בעוד קנדה ואוסטרליה, שנפגעו פחות מן המשבר הפיננסי, לא מגלות התלהבות מהנושא.

ההשלכות על הצמיחה והריבית

לפי שעה השווקים מחפשים כיוון ומבקשים להבין האם לפנינו התגשמותו של תסריט השורש מוקדם מהצפוי (והמחמירים יאמרו: "W") או שמודבר באתנחתא בקצב הצמיחה שישוב ויעלה. המשמעות של קצב צמיחה מתון יותר מהצפי בארה"ב ובסין ואולי אף ירידה בו בהמשך הדרך היא לחץ מחודש להפעלת תוכניות תמרוץ במשקים הללו (שם עוד אפשר) ואף על הגדלתן. מנגד, ההצרה הפיסקילית שחווה אירופה עם שיעור אבטלה של 10.1% (באפריל) מובילה למסקנה הסבירה כי מרחב האירו יחווה את תסריט ה-W כשכבר עתה יש בצופים מיתון במהלך שנת 2010 כולה (ISI: התכווצות של 1% בתוצר). על רקע נתונים אלה ותחת הנחה של ירידה בלחצים האינפלציוניים בעולם החלו החזאים להצביע על דחיית העלאת הריבית בארה"ב לאמצע שנת 2011 ואף לשנת 2012. תנאי הרקע הללו יהוו כוח תומך לרמת תשואות נמוכה בארה"ב (סביב 3.3%) ולהמשך הביקוש האיתן לנכסים נקובים בדולר אמריקאי בתקופה הקרובה.

ההתמתנות שנרשמה בפעילות המשק בישראל בחודשיים האחרונים (המדד המשולב עלה ב-0.1% בלבד בחודשים אפריל – מאי), ההשפעה השלילית של משבר החוב באירופה הן על השווקים הפיננסיים והן על רמת הביקושים בעולם יתרמו כולם לדחייה בהעלאת הריבית גם בישראל. אנו מניחים שתי העלאות ריבית בלבד עד לסוף השנה.

רן בן חמו, כלכלן - פסגות בית השקעות.

Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, "פסגות ניירות ערך בע"מ" ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות ניירות ערך בע"מ קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות ניירות ערך בע"מ החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.