אנרגיות חיוביות

בימינו, הנפט והגז הם מקורות האנרגיה הזמינים והחשובים ביותר, עובדה שמעשירה את קופותיהן של מדינות שהתברכו במקורות אלו בשטחן ואת התאגידים הגדולים בסקטור האנרגיה. עם זאת, השחור הוא לא תמיד ורוד - פרשת הדליפה של BP במפרץ מקסיקו מעלה את השאלה מהם הדגשים החשובים להשקעה בתחום והאם כיום, היא כדאית?
לפני כ-150 שנה, בתקופה שבה שימש הנוזל השחור בעיקר לצרכי תאורה, החלה ראשית דרכה של אחת התעשיות הבולטות ביותר בכלכלה העולמית - האנרגיה. מתעשייה זו צמח אחד מאילי ההון המוכרים בהיסטוריה - ג'ון ד. רוקפלר - שנחשב אפילו היום לאדם העשיר ביותר מאז ומעולם.
החברה שייסד בזמנו (1870), סטנדרט אויל קומפני, נהנתה במשך שנים רבות ממעמדה כחברת זיקוק הנפט המובילה בעולם ולמעשה הייתה מונופול בתחום הזיקוק בארה"ב, עד שבשנת 1911, גזר עליה בית המשפט העליון האמריקאי להתפרק ל-34 חברות שונות. שתיים מהן, אקסון וסוקוני, יתמזגו לימים תחת השם "אקסון מובייל" ויהוו את תאגיד האנרגיה המוביל של ימינו.
במהלך המאה וחצי האחרונות, במקביל להתפתחות התעשייה בעולם ולשימוש הנרחב שנעשה בנפט ומוצריו בכלי רכב, בייצור פלסטיק ובתעשייה הפטרו-כימית, נהנו מהתהליך מדינות שבשטחן רובצים גז ונפט והתעצמו משמעותית תאגידים שפועלים בסקטור האנרגיה.
כיום, מורכב הסקטור משלושה מגזרי פעילות עיקריים: ציוד, שירותים והפצת גז ונפט, אנרגיה אלטרנטיבית והפקת גז ונפט - המגזר המרכזי שבו נתמקד במאמר זה.
המגזר הראשון - ציוד, שירותים והפצת גז ונפט - כולל תחומי פעילות שמסייעים להפקת גז ונפט בשדות נפט ובפלטפורמות ימיות כגון אספקת ציוד לחיפוש ולקידוח ומתן שרותי מידע למדידת פעילות סיסמית וגיאולוגית. כמו כן, המגזר כולל חברות בתחום הפצת גז ונפט באמצעות צינורות הולכה ייעודיים. שלומברגר (Schlumberger) האמריקאית היא ספקית שרותי האנרגיה הגדולה בעולם ובעלת פעילות ב-80 מדינות.
במגזר השני - אנרגיה אלטרנטיבית - נכללים תחומי פעילות כגון ייצור דלקים אלטרנטיביים (לדוגמא: אתנול, דלקים ביולוגיים) וציוד לאנרגיה חלופית. בנוסף, המגזר כולל גם חברות המפיקות אנרגיה מתחדשת באמצעות שמש, רוח, מים וגיאותרמית. מאחר ומדובר בתחום חדש יחסית, שצמח בעיקר בשנים האחרונות נוכח העלייה החדה במחירי האנרגיה, עדיין אין חברות גדולות ומבוססות שנמנות בין המובילות בסקטור האנרגיה העולמי.

גדולים מדי מכדי ליפול?
המגזר השלישי והמרכזי בסקטור - הפקת גז ונפט - מכיל חברות שמתמחות במגוון פעילויות בתחום ההפקה: מחיפושים אחר אזורי אנרגיה פוטנציאליים, דרך הפקת גז ונפט בשדות או במים עמוקים, וכלה בזיקוק והפצת מוצרי האנרגיה עד ללקוח הקצה.
המגזר מתחלק לשני סוגי שחקנים: מתמחים בפעילויות ספציפיות ובעלי אינטגרציה מלאה. תאגידי האנרגיה המובילים והמוכרים בעולם מתמחים בכל שרשרת האספקה של הסקטור שצוינה. למעשה, כיום מונה סקטור האנרגיה העולמי שש קבוצות ענק שאינן בבעלותן של ממשלות, המכונות Supermajors, והן בעלות אינטגרציה מלאה.
אקסון מובייל, כאמור, תוצר של מיזוג יצרניות הנפט "Exxon" ו-"Mobil" ב-1999, נחשב כיום כתאגיד האנרגיה הגדול ביותר וכמו כן, החברה בעלת שווי השוק הגבוה בעולם, על בסיס דירוג פורצ'ן 500. אחריה ברשימה, רויאל דאץ' של (Royal Dutch Shell), תאגיד הולנדי-בריטי, שפעילותו מתפרסת על פני 140 מדינות. במקום השלישי מתייצבת, BP, קיצור של " "Beyond Petroleumולא "British Petroleum" כפי שנאמר בטעות לא אחת, שעלתה לאחרונה לכותרות בעקבות דליפת הנפט החמורה במפרץ מקסיקו. ודאי לא כך רצתה החברה הגדולה בבריטניה לפתוח את שנת הפעילות ה-101 להיווסדה.
שברון (Chevron), ענקית האנרגיה האמריקאית מקליפורניה מדורגת רביעית מבין היצרניות הבינלאומיות. היצרנית, שציינה בשנה שעברה 130 שנות פעילות, מחזיקה גם במותג טקסאקו (Texaco), ופעילה גם במחקר ופיתוח בתחום האנרגיה החלופית. קונוקו פיליפס (Conoco Phillips) מארה"ב, קבוצת האנרגיה החמישית בחשיבותה בעולם היא תוצאה של מיזוג בין קונוקו לפיליפס פטרוליום לפני שמונה שנים. היא נחשבת לחלוצה מבין יצרניות האנרגיה בשל היותה הראשונה להצטרף לברית החברות שדרשו מהנשיא בוש לנקוט בצעדים אקטיביים למניעת ההתחממות הגלובלית. סוגרת את הרשימה, טוטאל (Total) הצרפתית, אשר הוקמה ב-1924 על ידי ראש הממשלה המקומי דאז, מעסיקה מעל 100,000 עובדים ביותר מ-130 מדינות בהן היא פועלת.
פרט לשש הקבוצות שהוזכרו ניתן למנות תאגידים נוספים כמו: בריטיש גז (BG) הבריטית, ENI מאיטליה, פטרו צ'ינה וסינופק מסין, גזפרום ולוקאויל מרוסיה, והנציגה הברזילאית פטרו ברזיל (Petroleo Brasileiro).
חשוב לציין, כי למרות תגליות הגז שנמצאו לאחרונה בארץ, אין עדיין חברה ישראלית שנחשבת לתאגיד אנרגיה בינלאומי מוביל, בשונה ממגזר הפרמצבטיקה (טבע) וממגזר הכימיקלים (כי"ל). לפיכך, משקיעים המעוניינים לקבל חשיפה למגוון רחב של מוצרי אנרגיה נדרשים לחפשה בתאגידים הבולטים שצוינו מעבר לים.

נקודות החוזקה והתורפה של הסקטור
סקטור האנרגיה מאופיין במספר פרמטרים שמעניקים יתרון משמעותי לחברות הפועלות בו וכמובן, המשקיעים נהנים מהצלחתן. הראשון הוא רף כניסה גבוה מאוד. על מנת להצליח בסקטור יש צורך ביכולת כלכלית עצומה שתממן את חיפושי האנרגיה שחלקם הגדול יורד לטמיון, בפיתוח השדות ומאגרי האנרגיה, ברכישת ציוד יקר לקידוח ובשינוע גז ונפט לבתי זיקוק. לפיכך, קיים בסקטור יתרון לגודל שמצמצם כמעט לחלוטין את יכולתן של חברות חדשות להתחרות בקיימות. מסיבות אלו נוצרו אותן שש קבוצות ענק לא ממשלתיות, שמרכזות חלק עיקרי בפעילות בסקטור.
פרמטר נוסף וחשוב שעומד לזכות המשקיעים בחברות הם המאזנים החזקים שהן מציגות, ובמרכזם חוב מועט עד כדי אפסי. כמו כן, תאגידי האנרגיה נהנים מתזרים חזק ויציב דיו, כך שבמידה ומחירי הנפט לא ירשמו ירידה חדה, השורה התחתונה של דוחותיהן תמשיך להציג רווחים גבוהים.
מנגד, בעמודת החסרונות והסיכונים יש לציין כי חזרה למיתון או האטה כלכלית עלולים להביא להפחתת הביקוש לאנרגיה, ובסופו של דבר, לפגוע בהכנסותיהן של החברות בסקטור. סיכון נוסף טמון בפיתוח תחליפים לאנרגיה המסורתית, אלו שמגזר האנרגיה האלטרנטיבית שוקד על פיתוחם.
נקודת התורפה המתוקשרת ביותר כיום היא הסיכון לנזקים סביבתיים, אשר באה לידי ביטוי במלוא תוקפה בדליפת באר הנפט של BP במפרץ מקסיקו. מרבית הפרשנויות מתמקדות בתיאור מימדי האסון האקולוגי וחישוב העלויות שתידרש החברה לשלם, וכמובן כפועל יוצא, האם מנייתה מתומחרת בהתאם לכך בשוק. לא פחות חשוב מכך, המשקיעים קיבלו דוגמא חיה ועצובה לסיכון מהותי הקיים בהשקעה בסקטור האנרגיה. קשה לדמיין את BP מתאיידת מעולמנו כפי שחוזים חלק קטן מהאנליסטים, בין היתר, מאחר ומדובר במשלם המסים הגדול ביותר בבריטניה, אולם אין ספק שהפרשה תפגע בתדמיתה של החברה ובתחרותיות שלה מול יתר ענקיות האנרגיה.
למרות החסרונות והסיכונים, אנו בפסגות סבורים כי התמחור הנוכחי בסקטור האנרגיה הוא סביר ואפילו זול בחלק מהחברות, לא מעט בשל המימושים שנבעו הן ממשבר החובות במרחב האירו והן מדליפת הנפט של BP. רמת המכפילים בסקטור נעה בממוצע בין 9 ל-12, כאשר יוצאת מהכלל היא אותה BP עם מכפיל של 5, שאינו לוקח בחשבון את עלויות הניקוי, הנזקים הסביבתיים, הקנסות והתביעות העתידיות. היסטורית, המכפילים בסקטור נמוכים יחסית בהשוואה ליתר הסקטורים, בעיקר בשל הצמיחה המוגבלת שעומדת בפני החברות. תשואת הדיבידנד הממוצעת בסקטור - 3.4% - היא גבוהה ואטרקטיבית כיום נוכח רמות הריבית הנמוכות.

חברות בולטות בסקטור בעולם:

תאגיד	מדינה	סימול	שווי שוק*	מכפיל רווח חזוי	תשואת דיב'
אקסון מובייל	ארה"ב	XOM	285.8$	10.7	2.9%
רויאל דאץ' של	הולנד	RDSA	164.6$	8.9	5.8%
פטרו ברזיל	ברזיל	PTR	150.2$	9.3	0.5%
שברון	ארה"ב	CVX	144.0$	8.2	4.0%
טוטאל	צרפת	FP	112.8$	8.5	5.9%
BP	בריטניה	BP	93.4$	5.1	7.8%
קונוקופיליפס	ארה"ב	COP	78.8$	8.6	4.2%
ENI	איטליה	ENI	78.4$	8.6	6.3%
שלומברגר	ארה"ב	SLB	69.0$	19.8	1.5%
אוסידנטל פטרוליום	ארה"ב	OXY	67.7$	14.2	1.8%

* במיליארדי דולרים

מדד לעקיבה אחר הסקטור בארה"ב - XLE
מדד לעקיבה אחר הסקטור בעולם - IXC



מקור: Standard & Poor's

סקטור	מגזר פעילות	תחומי פעילות עיקריים
מוצרי ושרותי צריכה לא מחזוריים	הפקת גז ונפט	חיפוש והפקת גז ונפט
	ציוד, שרותים והפצת גז ונפט	זיקוק ושיווק מוצרי אנרגיה
		ציוד ושרותי אנרגיה
		צינורות גז ונפט
	אנרגיה אלטרנטיבית	ציוד לאנרגיה חלופית
		דלקים אלטרנטיביים

מקור: Standard & Poor's ו-MSCI

יניב קוניס, מנהל מחלקת מחקר ליועצים בפסגות

הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר ליועצים בפסגות בית השקעות. פסגות עשויה להשקיע בניירות ערך ו/או מכשירים שונים לרבות אלו שהוזכרו בכתבה. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם ו/או תחליף לשיקול דעתו של הקורא וכן אינו מהווה הצעה לרכישת ניירות ערך. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות לעיל לתוצאות בפועל. פסגות אינה מתחייבת כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. פסגות בית השקעות עוסקת בשיווק השקעות ולא בייעוץ.