מזה תקופה ארוכה אנחנו מדברים על האופטימיים (V) והפסימיים (W למיניהם). התחזית של הפד לא טובה יותר או פחות משל חזאים אחרים. גם להם, כמו לאחרון האנשים שקוראים לעצמם "חזאים" אין כדור בדולח.
09.03.2010
מה תחזית הפד?
מזה תקופה ארוכה אנחנו מדברים על האופטימיים (V) והפסימיים (W למיניהם). התחזית של הפד לא טובה יותר או פחות משל חזאים אחרים. גם להם, כמו לאחרון האנשים שקוראים לעצמם "חזאים" אין כדור בדולח. מה שכן, בניגוד לחלק מהחזאים, הם נותנים תחזית מהפוזיציה. כך, ב-2007, הרבה אחרי שהיה ברור לחלק מאוד גדול מחזאי העולם, שהסיפור הולך להיגמר בבכי, הפד עדיין דיבר על נחיתה רכה. יכול להיות שהם פשוט טעו; יכול להיות שהם הרגישו שהם לא יכולים להרשות לעצמם לדבר על נחיתה קשה.
בכל זאת, התחזית של הפד היום ממקמת אותם במחנה האופטימיים. הם מדברים על צמיחה של 3.3% ב-2010, ושל 4% ב-2011 וב-2012. הממוצע הרב שנתי של ארה"ב הוא 2.7%, כך שהם מדברים על צמיחה חזקה גם בעוד שנתיים. הכי לא W שיכול להיות.
איפה הקונצנזוס?
עמוק במחנה ה-V. לא רק הקונצזוס כפי שהוא בא לידי ביטוי בשוקי המניות בעולם, אלא גם הקונצנזוס של המקרו כלכלנים. יכול להיות שהם צודקים והממשל והפד האמריקאי הצליחו לייצר את ההתאוששות הגלובלית המהירה ביותר מאז ומעולם. יכול להיות שלא.
אל מול טענותיהם כבדות המשקל של הפסימיים (עליהם לא נחזור שוב), אומרים האופטימיים שלושה דברים:
• חוסר אמון בהתאוששות כלכלית לאחר מיתון, הוא הכלל. היוצא מן הכלל הוא התאוששות שכולם מאמינים ביציבותה. או במילים אחרות: "כבר שמענו אתכם בהתאוששויות קודמות".
• מרגע שהחלו גלגלי הצמיחה לעבוד – גם אם הם מונעים כרגע בדחיפה ע"י קובעי המדיניות – הם מניעים גלגלי משנה שמייצרים צמיחה שהיא כבר אמיתית. או במילים אחרות, העובדים הזמניים על מדגם האוכלוסין יקבלו שכר אמיתי שיהפוך להוצאה אמיתית בקניון הקרוב למקום מגוריהם, והוצאה זו תייצר מקום עבודה אמיתי לגמרי לעובד נוסף, שגם הוא ייצר ביקושים, וחוזר חלילה.
• כל עוד יהיה סימן שאלה בדבר אמיתותה של ההתאוששות, לא יוסרו הצעדים התומכים בה – הן הפיסקליים והן המוניטריים. או במילים אחרות: "מקסימום, אם אנחנו, האופטימיים, טועים, מה שיקרה זה שהצעדים יורחבו וימשיכו את אותה "צמיחה מונעת בהנשמה מלאכותית" עליה מדברים הפסימיים".
איתנו מחוץ לקונצנזוס אפשר למצוא את שטיגליץ וקרוגמן (חתני פרס נובל) וגם את ביל גרוס וחבר מרעיו. לא רע לנו בחברה הזו. אבל אסור להתעלם מהאפשרות שכולנו ביחד טועים.
מאפיינים משמעותיים של החודשים הקרובים
עזבו את ההתפתחויות העלומות שאנחנו לא יודעים לחזות בטווח הקצר:
• איך יתפתח סיפור יוון (ההערכה שלנו שהשיא מאחורינו),
• האם פורטוגל או ספרד או בריטניה תתפוס את מקומה בתור המדינה המאוד בעייתית הבאה (ההערכה שלנו שיהיו על זה דיבורים בלי סוף, אבל בשורה התחתונה, זינוק של התשואות כמו שראינו אצל יוון – לא),
• האם יהיו שינויים חדים בשע"ח, ולאיזה כיוון
• איך, באופן כללי יתפתחו האינדיקטורים המקרו כלכליים בחודשים הקרובים
• שלא לדבר על שינוי בסנטימנט המשקיעים באפיקים השונים
אי הוודאות בתחומים הללו היא לחם חוקנו, והיא לא תהיה שונה ברבעון הקרוב ממה שהיה מאז ומעולם.
התפתחות אחת נראית לנו עם רמת ודאות יחסית לא נמוכה, מצד אחד, ועם משקל סגולי מאוד גבוה עבור השווקים, מצד שני: נתוני התעסוקה בארה"ב.
באופן אירוני לחלוטין המדינה הנתפסת כמעוז הקפיטליזם החזירי, היא המדינה בה המדיניות הכלכלית – בוודאי הפיסקלית, אבל אפילו המוניטרית(!) – הכי מתנהלת בהתאם לנתון המקרו כלכלי הסוציאלי ביותר שיש: התעסוקה!
לבד מגיחה חיובית אחת בנובמבר אשתקד, מספר המשרות בארה"ב ממשיך לפחות גם 26(!) חודשים לאחר תחילת המשבר.
העובדה הזו גורמת לשוק להעריך שהעלאת ריבית הפד הראשונה לא תגיע כל כך בקרוב.
[תזכורת: סביר שלפני שריבית הפד תועלה, תועלה הריבית על הפקדונות של הבנקים בפד. כתבנו על זה באריכות כשהפד שינה את הריבית על הלוואות החירום שלו לפני כמה שבועות. במילים אחרות, עזבו את ריבית הפד, יש משתנה מוניטרי חשוב ממנו. האמת, עזבו גם את המשתנה המוניטרי החדש שהם הולכים להכניס. חשוב ממנו יהיה השינוי במשפט הקבוע המדבר על: "החזקת הריבית נמוכה באופן קיצוני במשך זמן ארוך באופן חריג. ]
החולשה בשוק העבודה גם מחזקת את מחנה הפסימיים-לייט בכל האמור בתחזיות המקרו כלכליות. (מחנה הפסימיים היותר רציניים, לרבות הח"מ, רואה לנגד עיניו סיבות כבדות משקל לעמדתו. מצבו של שוק העבודה דווקא לא מככב שם בהנמקות).
והנה ההערכה לחודשים הקרובים: הולכים להיות נתוני תעסוקה חזקים. גם בגלל שאנחנו הולכים (לאט לאט) לכיוון הזה באופן טבעי, וגם (בעיקר?) בגלל גיוס חד פעמי מאוד גדול של עובדים שצפוי בעיקר באפריל עד יוני, עבור מדגם אוכלוסין שנערך בארה"ב אחת לעשר שנים. מדובר בתוספת צפויה של 1.15 מיליון עובדים, ששירותיהם של 15 אלף מהם כבר נשכרו בפברואר.
ברור לכולם שמדובר בסיפור שישנה את הנתונים; ברור לכולם שמדובר בהעסקה לתקופה מאוד מוגבלת; ברור לכולם שזה לא אומר דבר על מצבו של המשק האמריקאי;
ובכל זאת, אנחנו מעריכים שפרסום הנתונים הללו בחודשים הקרובים ישפיע על השווקים. ההשפעה, אם אנחנו צודקים, תהיה חיובית למניות ושלילית לאג"ח מדינה.
ורד
Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש. הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדוח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה. מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח. פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, "פסגות ניירות ערך בע"מ" ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות ניירות ערך בע"מ קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות ניירות ערך בע"מ החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.