מהם עקרונות ההשקעה המנחים אותנו?
השקעה תוך הסתכלות על הטווח הארוך
אנו בוחנים כדאיות השקעות בטווח ראיה של שלוש שנים ומעלה, בעיקר בתחום המנייתי, השאלה אותה אנו שואלים את עצמנו בקביעות אינה מחירו של איזה נכס יעלה בחודשים הקרובים, אלא האם התשואה ארוכת הטווח שתנבע מבעלות על נתח מחברה מסוימת, מצדיקה את הסיכון הכרוך בהשקעה. אנו מודעים לכך שלעיתים השינויים במחירי מניות או אגרות חוב בשוק אינם משקפים בהכרח את השינויים בערך החברה או ביכולת ההחזר שלה, אלא בעיקר את הפסיכולוגיה של המשקיעים, אבל מצד שני, היסטוריה רבת שנים מראה שלאורך זמן לשווקים הפיננסיים יש דרך נסתרת משלהם לקרב בין ערכי ויכולת ההחזר של החברות למחירי ניירות הערך שלהן.
יושר ואמינות החברות כערך עליון
שווקים פיננסיים נוטים להיות מקום ציני, שכן לעיתים קרובות ניתן להרוויח בהם ביתר קלות וביתר מהירות על חשבון אחרים, ולא ביחד עם אחרים. מסיבה זו אנו נייחס חשיבות עליונה ליושר ולאמינות של החברות – כמו גם מנהליהן ובעלי השליטה בהן, שבניירות הערך שלהן, מניות או אגרות חוב, נשקיע את כספי לקוחותינו.
מניסיוננו, הרווחים קצרי הטווח אותם ניתן להפיק לעיתים משותפות בחברה שאינה מתייחסת כראוי לכלל שותפיה נמוכים מההפסדים שיצברו לאורך זמן למי שכן ישקיע בשותפות כזו.
איננו רואים את עצמנו כמי שסוחרים ב"ניירות", אלא כמי ששותפים, אמנם באחוז קטן, בבעלות על חברה, או מלווים לה את כספנו וכספי לקוחותינו, ומכאן החשיבות הגדולה אותה אנו מייחסים לדרך בה החברה מתייחסת אלינו – השותפים או המלווים הקטנים.
ראיה גלובלית
ככל שהכלכלה העולמית נהיית פתוחה יותר ויותר במישור העסקי, תנועות ההון העולמיות נהיות חסרות גבולות, כך גדלה בעינינו החשיבות של גיבוש השקפת עולם גלובלית בבחירת השקעות.
החלוקה המסורתית של השקעות בישראל לעומת השקעות בחו"ל אינה נראית לנו רלוונטית, כאשר עולם ההשקעות פתוח למשקיעים בשני הכיוונים, הן למשקיעים בהון והן למשקיעים בחוב.
מצב הכלכלה בישראל, שישפיע על רווחי החברות וצמיחתם, ורמת הריבית בישראל, שתשפיע על אופן התמחור של רווחים עתידיים אלו, קשורים היום יותר מאי פעם לנעשה בעולם. לפיכך, אנחנו כמנהלי השקעות מחויבים לגבש דעה גם לגבי הכלכלה העולמית והמגמות בה ולא להתמקד אך ורק בכלכלה הישראלית. אנו מחויבים לחפש עבור שותפינו בקרנות את הזדמנויות ההשקעה הטובות ביותר שאנו יכולים למצוא, ואיננו רואים לנכון להגביל את שדה האפשרויות הזה לישראל בלבד.
במקום בו נחשוב שהעובדה שאיננו מקומיים עלולה לגרום לנו חסרון יחסי מול משקיעים אחרים, למשל במקרה של חברות בעלות אפיון מקומי חזק, ניטה להימנע מהשקעה. מספר החברות הנסחרות בעולם הוא כה גדול שניתן למצוא מספיק השקעות ראויות גם בלי ללכת לפינות המרוחקות של השווקים.
מחיר הוגן
קביעת מחיר הוגן לחברה אינה מדע מדויק אלא רחוק מכך. התחום הסביר למחירי מניות יכול להיות רחב מאוד, ובעל דרגות חופש של אחוזים רבים לכאן או לכאן. יחד עם זה, לעיתים קיימים מצבים בהם מניות מסוימות או אפילו השוק כולו יסחרו במחירים הרחוקים מאד מאותו תחום סביר של השווי ההוגן – בין אם למעלה ובין אם למטה. אנו ננסה ככל האפשר להחזיק בקרנות את אותן החברות שנסחרות להערכתנו במחירים הנמוכים או קרובים לערכן ההוגן, ולהחזיקן עד למועד בו מחיר השוק שלהן ישקף את ערכן ההוגן או יותר מכך.
משקיעים ושווקים משנים את דעתם במהירות, ואין לנו יומרה לנחש את העיתוי המושלם לשינויי דעה כאלו, ולכן אנו נפעל בראש ובראשונה על סמך עובדות ונתונים כלכליים.
ירידה לפרטים
אנו מייחסים משקל גדול ללימוד מעמיק של עסקי החברה ונתוניה הכספיים של חברה שבה אנו משקיעים או מלווים לה את כספי לקוחותינו, ונשקיע מאמצים רבים גם בקריאת אותן "אותיות קטנות", שלעיתים קרובות חומקות מעיניהן של משקיעים רבים. ניסיון העבר מראה שלעיתים קרובות ניתן היה להימנע מהפסדים ולהקטין סיכונים, אם המשקיעים היו שמים לב לנורות האזהרה שהופיעו רק כהערת אגב בשולי הדוחות של חברות אלו ואחרות.
הקטנת ופיזור סיכון
על פי התפיסה המימונית המקובלת, רמת סיכון נמדדת באמצעות התנודתיות במחירו של נכס פיננסי. הגדרה זו של סיכון נכונה למשקיע בעל אופק השקעה קצר, אך עלולה להטעות כאשר מדובר במשקיע בעל אופק השקעה ארוך. למשקיע בעל אופק השקעה ארוך, התנודתיות של מחירי הנכסים בשווקים הפיננסיים אינה גורם סיכון. הסיכון עבורו הוא באובדן ערך קבוע של השקעתו, להבדיל מתנודות מחיר אקראיות בשווקים. בעוד שעל תנודות המחיר בשוק אין לנו השפעה, והיכולת שלנו לחזות את התנודות בשוק היא מעצם טבעה מוגבלת, יש לנו אפשרות להקטין סיכונים באמצעות היצמדות לעקרונות השקעה ברורים ומשמעת עצמית גבוהה.
אנו נשאף להקטין את הסיכון של תיק ההשקעות על ידי קניית נכסים פיננסיים, מניות ואגרות חוב, של חברות איכותיות, שאנו מאמינים שהן בעלות מודל עסקי תקף, והנסחרות במחירים הוגנים או מתחת להם. במקרה כזה, גם ירידות מחירים בשווקים הפיננסיים, אשר יקרו מדי פעם בפעם, בכך אין לנו ספק, לא יגרמו בהכרח לאובדן קבוע ובלתי ניתן לתיקון של הון מושקע.
אין בכך כדי לרמוז שאנו נמנע באופן גורף מלקיחת סיכונים, שכן לקיחת סיכון היא חלק בלתי נפרד מעולם ההשקעות, השאלה שתעמוד לנגד עינינו אינה "האם זה מסוכן"? שכן ברוב המקרים התשובה תהיה חיובית, אם כי בדרגות שונות, אלא "האם אנו מקבלים מספיק פיצוי ביחס לסיכון אותו לקחנו?"
כמובן שאין באמור לעיל למנוע לחלוטין את הסיכון בכך שאנו נטעה בהערכת איכותן או יכולת השגת הרווח העתידי של החברות שנחזיק במניותיהן, או שניגרר לשלם מחיר גבוה מדי עבורן, ולכן נשאף להקטין את הסיכון הזה באמצעות לימוד מעמיק של עסקי החברות בהן אנו משקיעים, היצמדות ליחסי תמחור סבירים ופיזור ההשקעות בין חברות רבות.